千方百计地运用多种风险管理技术来控制风险

千方百计地运用多种风险管理技术来控制风险

期货日报

Harry MKat /文本

Jinshi /编译

我们通过使用各种风险管理技术来尽一切可能控制风险。投资者的财富随着全球资本市场的兴衰而变化。这些风险管理技术中的两种特别受欢迎。首先是多元化,即“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”。第二是衍生工具的使用,即各种金融合同。这些合同的收益显然取决于一个或多个指数的表现。

多元化投资

如果投资者将全部财富投资于股票,他们将承担巨大的风险,因为他们的所有回报将取决于该股票的表现。如果股价上涨20个百分点,那么您可以赚取20个百分点的收入;如果股价上涨20个百分点,那么您可以获得20个百分点的收入。如果股价下跌20个百分点,您将损失20个百分点。但是,如果投资者投资两只不同的股票,情况将有所不同。在这种情况下,损益可能会在一定程度上相互抵消,因此,投资者的收益将在相对较小的范围内波动。换句话说,多元化将减少回报的可变性或可能结果的总体差异。成功实现多元化的基本要素是,投资组合中不同资产或资产类别之间不存在强相关性。与购买两家石油公司的股票相比,同时投资一家石油公司和一家发行商将为投资者带来更大的多元化。由于石油公司和发行人之间的共同点远小于两家石油公司之间的共同点,因此,前者组合的波动性远大于后者。

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风险构成

根据定义,投资组合的预期收益率等于投资组合中每种资产的预期收益率的平均值。这也意味着,尽管投资多元化可以减少投资组合收益的总体变化,但并不一定会降低预期收益。只要我们将具有相似预期收益的资产组合在一起,投资组合的预期收益就不会受到多元化的影响。通过匹配不同的资产或资产类别,可以降低投资组合收益的整体可变性,而不会产生任何费用来抵消预期收益。

但是,风险不仅仅在于可能结果的总体差异。两种不同的组合在总体收益率上可能具有相同程度的可变性,但它们在其他方面的表现可能完全不同。例如,其中一种组合可能会产生不愉快的结果,但是如果仅考虑整体可变性,我们将不会注意到这一点。风险就像是一个有多个头脑的怪物。仅看一个脑袋就不可能完全描述它。如果我们想真正打败这个怪物,就需要对其进行全面研究。那么,还需要考虑哪些其他因素?除了可能结果的总体差异(通常由统计标准偏差衡量)之外,还必须检查极端情况下发生的情况。这可以通过计算两个鲜为人知的统计值-偏度(Skewness)和峰度(kurtosis)来实现。从广义上讲,偏度衡量的是负的意外结果(负偏度)或令人愉悦的意外结果(正偏度)的相对概率;而峰度衡量的是得出极端结果(正面或负面)的可能性。峰度可以理解为衡量投资赌博程度的一种方法,因为极端结果的可能性越高,投资就越像纯粹的赌博。因此,对于长期投资者而言,各种因素的综合结果非常重要,他们希望避免中期的重大损失。因此,大多数投资者希望偏度尽可能高,峰度尽可能低。

因此,风险至少包括三个不同的因素:标准差(可能结果的总体差异),偏度(阳性或阴性意外结果的相对概率)和峰度(极端结果的概率)。将这种扩展的风险概念应用于全球资本市场,我们将发现一些非常重要的现象。例如,当我们购买对冲基金和私募股权进行分散投资时,分散投资涉及不同风险因素之间的平衡。通过购买新资产或新资产类别以分散投资,投资组合收益的标准差将减少。但是,很可能同时发生投资组合偏斜的减少和峰度的增加。在这种情况下,真正的免费午餐就不存在了,因为投资者购买标准差较低的资产,却以接受没有吸引力的偏度或峰度特征为代价。

使用对冲基金进行多元化投资

当前的对冲基金热表明,忽视偏度和峰度可能是多么危险。许多投资者和对冲基金仍在传统的风险管理框架下运作,标准差被视为衡量风险的唯一标准。多元化相对简单,它是在保持预期收益率的同时减少标准差。这些投资者将尽可能地使用不同的对冲基金策略来进行尽可能多的投资,因为他们认为投资组合中不相关的资产越多,多元化带来的好处就越大。不幸的是,一旦考虑了偏度和峰度,就不是这种情况了。多种对冲基金策略(例如固定收益套利,组合套利和证券减损)往往使投资组合的偏斜度特征非常差。将这些策略应用于投资组合确实可以减少标准差,但同时会减弱偏度,这意味着它将增加产生负面意外结果的风险。其他对冲基金策略(例如托管期货合约)将使投资组合具有完全相反的特征:它还可以减少标准差,但会增加偏度,或者出现意外结果的可能性。